Desde comienzos del año, las dudas se centraron en la capacidad del Banco Central de la República Argentina (BCRA) para acumular reservas. Si bien la autoridad monetaria logró compras netas por USD 23.125 millones, una proporción significativa de estas divisas se destinó al pago de vencimientos de deuda, lo que limitó la acumulación efectiva.
Esta situación se agudizó en marzo, con ventas netas sucesivas en el mercado, generando tensiones reflejadas en la caída de los bonos soberanos, el aumento del riesgo país y un ensanchamiento de la brecha cambiaria.
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Un sólido respaldo externo
Posteriormente, la nueva administración exhibió un sólido respaldo externo a través de un nuevo acuerdo que habilita el acceso a fondos significativos y permite avanzar hacia un nuevo esquema cambiario. A los US$ 20.000 millones aportados por el FMI, se suman US$ 3.500 millones en desembolsos de organismos multilaterales como el Banco Mundial y el BID, además de una nueva licitación de líneas repo por hasta US$ 2.000 millones con entidades bancarias internacionales. En conjunto, estas medidas podrían incrementar las reservas líquidas del BCRA en US$ 20.600 millones durante 2025.
Con ello, se puso fin al régimen de crawling peg y se dio paso a un nuevo esquema de flotación dentro de una banda cambiaria, con un piso de $1.000 y un techo de $1.400, ajustables mensualmente en -1% y +1%, respectivamente. De este modo, el BCRA deja de intervenir diariamente en el mercado cambiario y solo lo hace cuando se alcanzan los límites de la banda.
Durante las primeras jornadas de implementación, no hubo intervención oficial, con una leve tendencia bajista que posicionó al tipo de cambio cerca del piso de la banda. A precios actuales, las bandas vigentes entre 2018 y 2019 equivaldrían a $1.500–$2.000. La diferencia sustancial radica en que hoy las finanzas públicas se encuentran equilibradas y sectores como energía y minería están en condiciones de aportar crecientes flujos de divisas, independientemente del nivel del tipo de cambio.
Asimismo, se anunció la eliminación del dólar blend, se oficializó la salida del cepo para personas físicas, se habilitó la distribución de utilidades a accionistas no residentes a partir del ejercicio fiscal 2025, se flexibilizaron los plazos para pagos de importaciones y se lanzará un nuevo instrumento (BOPREAL) que permitirá transferir dividendos al exterior acumulados entre 2019 y 2024, además de regularizar deudas comerciales aún no contempladas. En términos generales, la flexibilización ha sido sustancial.
Se ratificó además el compromiso con una política de emisión monetaria nula para financiar al Tesoro, al tiempo que se adoptó un anclaje monetario más exigente, sustituyendo como referencia la base monetaria amplia por el M2 privado transaccional. En el plano fiscal, el objetivo de superávit primario se revisó al alza, pasando del 1,3% al 1,6% del PBI.
La reacción de los mercados fue favorable
Los contratos de dólar futuro a corto plazo mantuvieron su sesgo alcista. En el mercado de deuda en moneda extranjera, la paridad promedio ponderada de los bonos soberanos se incrementó casi 5 puntos porcentuales y el riesgo país retrocedió aproximadamente 200 puntos básicos. Por su parte, el índice MERVAL, medido en dólares CCL, acumuló una suba del 10,2%, explicada principalmente por la baja del tipo de cambio implícito, dado que en pesos el índice se contrajo un 3,3%.
En términos operativos, el BCRA solo acumulará reservas si el tipo de cambio perfora el piso de la banda y, como consecuencia, interviene comprando divisas.
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Cabe destacar que se aproxima la liquidación de la cosecha gruesa, cuyo incentivo a no posponerse radica en la reducción temporal de retenciones hasta junio, así como en la expectativa de ingreso de flujos de capital destinados a financiar al sector privado. Si el tipo de cambio converge hacia la banda inferior y el BCRA decide no intervenir, habrá que evaluar el impacto sobre la cuenta corriente. Aun así, dicho deterioro podría ser compensado con ingresos por cuenta financiera.
En un contexto de volatilidad y tensiones, la iniciativa para corregir el esquema cambiario resulta no solo oportuna, sino también valorable.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA.
